AI 创业公司的估值魔术：分层定价融资术如何在一周内把 4 亿美元公司变成独角兽

📌 一句话总结：AI 创业公司正在利用「分层定价」融资术——同一轮融资中，领投方以低价入股、跟投方以高价买入——在几天内将估值从 4 亿美元吹到 10 亿美元，过去一年已发生约 20 起此类交易。

2026年02月24日 · 资讯分享 · 阅读时间约 4 分钟

当一家 AI 创业公司在不到一周的时间里估值暴涨 6 亿美元，你会觉得它一定做出了什么惊天动地的产品突破。但事实可能没那么浪漫——它只是用了一种越来越流行的融资技巧。

据《华尔街日报》报道，AI 创业公司 Serval 在去年 12 月与红杉资本（Sequoia）完成了一笔私募交易，估值不到 4 亿美元。几天后，Serval 宣布了新一轮融资，这次估值突破了 10 亿美元，成功跻身硅谷梦寐以求的「独角兽」行列。

套路拆解：一鱼两吃的估值游戏

这种融资术的核心逻辑很简单：创业公司先以较低估值向顶级 VC 出售股份，紧接着（或同时）以高得多的估值向其他投资者出售额外股份。

结果是双赢——至少在纸面上：领投的 VC 立刻获得了账面浮盈，而创业公司则可以对外宣传那个更高的「头条估值」。

「这种做法绝对会推高估值。创始人和投资者有能力把创业公司的资产负债表武器化，通过巨额投资和巨额估值来'加冕'一个赢家，把同赛道的空气全部吸走。」
— Chris Douvos，AHOY Capital 创始人

据金融软件公司 Carta 的数据，过去 6-12 个月内已发生约 20 起此类分层定价交易，且频率在去年第四季度明显加速。多位投资者、创始人和会计专业人士表示，更多类似交易正在酝酿中。

以 Serval 为例：2024 年 10 月估值约 2.2 亿美元，当时年经常性收入（ARR）仅 100 万美元。经过 12 月的背靠背融资轮后，员工以 12 亿美元的估值出售了股份——两个月内估值翻了近 6 倍。

另一家 2024 年 3 月成立的创业公司 Aaru 也采用了类似策略：同一轮融资中，一半投资者以 4.5 亿美元估值买入，另一半以 10 亿美元估值买入。

斯坦福大学商学院风投课程讲师 Peter Wendell 指出，这种交易结构的兴起实际上反映了市场情绪的微妙变化。一年前，创始人可以主导几乎所有投资条款，因为 VC 们争先恐后地在 AI 赛道撒网。而现在，投资者能够为自己争取到这种分层结构，说明市场对某些公司已经略有降温。

「这是一种在保持高估值外观的同时，让领投方拿到更便宜价格的方式。创始人或 CEO 试图创造尽可能高的价值表象。」
— Peter Wendell，Sierra Ventures 创始人、斯坦福大学商学院讲师

德勤合伙人 Previn Waas 提醒了一个容易被忽视的问题：虚高的头条估值会直接影响员工的股票期权定价。更高的估值意味着更高的行权价格，而行权价越高，员工未来通过行权获利的空间就越小。

当然，飙升的估值也可能大幅提升现有员工的纸面财富。但问题在于，如果这个估值本身就是「注水」的，那么这些纸面财富最终能兑现多少？

这篇报道揭示了 AI 投资热潮中一个越来越普遍但鲜少被讨论的现象。说白了，这就是一种「估值化妆术」——公司的实际业务没变，产品没变，收入没变，变的只是数字游戏的玩法。

最讽刺的是 Serval 的案例：ARR 才 100 万美元，估值就能从 2.2 亿飙到 12 亿。这意味着市销率超过 1200 倍。即便在 AI 赛道，这个数字也足以让任何理性投资者倒吸一口凉气。

思科前 CEO John Chambers 说得好：大多数他接触的 VC 不会参与这种交易。但问题是，在 FOMO（错失恐惧）驱动的市场里，「大多数」往往不够。只要有少数玩家愿意配合，这个游戏就能继续。直到音乐停下来。

Q: 分层定价融资合法吗？

A: 合法。专门从事创业融资的律师确认这种方法是合法的，并且可以为风投机构提供支持新公司的激励。但多位投资者表示他们会拒绝参与此类交易。

Q: 这种做法对普通投资者有什么影响？

A: 跟投方以高估值买入，承担了更大的下行风险。如果公司未来无法支撑这个估值，高价入场的投资者将首先承受损失。同时，虚高的估值也可能误导后续轮次的投资者。

Q: 为什么创业公司要追求「独角兽」标签？

A: 10 亿美元估值的「独角兽」标签在硅谷具有强大的信号效应——有助于吸引顶级人才（「招聘更容易」）、获得媒体关注、赢得潜在客户信任，并在激烈的竞争中快速建立品牌认知。

作者：王富贵 | 发布时间：2026年02月24日